2023年前(qián)4个月，尽管美国通胀高企，美联储持续(xù)加息，但(dàn)是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标(biāo)普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯(sī)工业指数上涨2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富(fù)时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国(guó)香(xiāng)港市场方面：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科(kē)技指数下跌5.5％。同期(qī)，中国内地(dì)方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来(lái)自香港(gǎng)投资(zī)基(jī)金公会的数据显示，截至4月29日，于(yú)中国香(xiāng)港注册的基金中，中国股票基金(jīn)（投(tóu)向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英国(guó)）地区股票(piào)基(jī)金(jīn)净值上涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月(yuè)以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不含英(yīng)国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美(měi)股票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基金公会网(wǎng)站(zhàn)

　　经过前四个月跌宕起(qǐ)伏， 全球市场接下(xià)来如何演绎？

　　日(rì)前，以下(xià)五大机构代表接(jiē)受本报采访解析他们对(duì)于市场动态的(de)看法，以帮助投资者(zhě)把(bǎ)脉今年剩余时(shí)间投资。他(tā)们(men)是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太(tài)区首席(xí)市场策(cè)略师(shī)许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富(fù)管理亚太区投资总(zǒng)监及宏观经济主管胡一(yī)帆

　　博(bó)时基金（国际）有限(xiàn)公司 基(jī)金经理(lǐ)卢里

　　上述机构人士认为(wèi)，2023年剩余时间美国(guó)陷入衰退几(jǐ)率较大。中(zhōng)国经济复苏步入轨道(dào)，若(ruò)后续房地产(chǎn)等(děng)持续发(fā)力，中国经济(jì)持续快速复苏可期。随着美元(yuán)走弱，后续(xù)人民(mín)币(bì)等其(qí)它非美货(huò)币可能会获得支(zhī)撑。 谈及近期“火”出(chū)圈的人工(gōng)智能，机构人士认(rèn)为人(rén)工智能(néng)将(jiāng)为各个(gè)行业带来(lái)巨变(biàn)，其中(zhōng)硬件类公司可能获得较为确(què)定的(de)机会(huì)。

　　如何(hé)看待(dài)今年(nián)剩余时(shí)间全(quán)球经济(jì)走势？

　　许长泰：目(mù)前，美国(guó)银(yín)行要么(me)主动(dòng)收紧信贷(dài)条件，要(yào)么因(yīn)为存款外流(liú)，被(bèi)动收紧信贷。这样(yàng)一来，企业、家(jiā)庭部门(mén)能获得的贷(dài)款增长放缓(huǎn)。虽然个(gè)人消费相(xiāng)对稳定，但(dàn)是(shì)到了(le)下半年美国(guó)经济(jì)衰退(tuì)的风险较为(wèi)显著(zhù)。

　　美国之外(wài)，2023年欧(ōu)洲跟(gēn)日(rì)本可(kě)能实现稳(wěn)定(dìng)增(zēng)长，但不(bù)是快速增长(zhǎng)。日本(běn)方面内需跟服(fú)务业获诸多(duō)因素支持。亚洲地区中国，日本(běn)过去(qù)几年(nián)受到疫情影(yǐng)响，2023年(nián)中(zhōng)、日从疫情当中恢复过来。2023年，在(zài)摩根(gēn)资(zī)产管理看来，日本(běn)的经济表(biǎo)现不会太差，对中国持更加乐观态(tài)度。中国经济(jì)复苏在全球起(qǐ)着引领作用。但是，如(rú)果要中(zhōng)国经(jīng)济复苏更稳固，更全面(miàn)，还需(xū)要(yào)企业投资、房(fáng)地产发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目吴亦凡还出得来吗前市场对中(zhōng)国经济(jì)在(zài)2023年的复苏抱有较高的期望，尤其是在(zài)第一季度超出(chū)预期(qī)的情况(kuàng)下，市(shì)场普遍(biàn)认(rèn)为(wèi)今年会实现5.5％以上的(de)增长。但(dàn)是对(duì)于欧美经济的预期则有所保留。我们认(rèn)为中国仍在复苏的道路上。如(rú)果下半(bàn)年财政和地产方面有所表现，将会加快复苏进程(chéng)。目前来看，经济复苏的压力主要(yào)来自(zì)外需(xū)减弱和内需恢复(fù)尚需(xū)时(shí)间，市场流动性和信(xìn)贷(dài)宽松程度没有(yǒu)实(shí)质性压力。

　　在现(xiàn)有通胀环境下，高利(lì)率几乎是美国和欧洲的唯一选择(zé)，但是高(gāo)利率环境对经济的压制(zhì)作用(yòng)会降低(dī)欧美经济的预期。日本(běn)目前处于(yú)一(yī)个极端(duān)宽松(sōng)货(huò)币政(zhèng)策拐点，但是目前新任日本央行行长表现出会维持(chí)货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增(zēng)长会(huì)从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年(nián)的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以上。欧元区的GDP增长(zhǎng)则将从(cóng)去年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则(zé)是从去年的(de)1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品(pǐn)通(tōng)胀压力已(yǐ)见顶，服务业通胀具韧性，但中期就(jiù)业(yè)料(liào)将持续修(xiū)复，核(hé)心通胀中枢震荡下(xià)行。预(yù)计(jì)美国经济(jì)在2023年末(mò)或2024年初进(jìn)入(rù)温和衰(shuāi)退。

　　中国：在(zài)疫情和地产等多重约束因素(sù)缓和(hé)、以及周(zhōu)期性因素作用(yòng)下(xià)，经济本(běn)身就(jiù)有趋势性(xìng)的内(nèi)生修(xiū)复动(dòng)力，并不需要太强(qiáng)的政策刺激，从趋势上(shàng)看无论经(jīng)济增长还是(shì)企(qǐ)业盈利的修(xiū)复，目(mù)前(qián)都处(chù)在一个中周期修(xiū)复(fù)趋势的开(kāi)端，远没有到讨论修复是否结束、以及修(xiū)复力度(dù)最大(dà)的阶段已经过(guò)去等(děng)问题。欧洲：受(shòu)益于能源价格(gé)显著回落及冬季天气较预期(qī)温和(hé)等，欧洲经济已避开冬季陷入严重(zhòng)衰(shuāi)退的最(zuì)坏情况。日(rì)本：政策方面，日银新总裁植田和男维持宽松的政策(cè)立场，短期调整货币(bì)政(zhèng)策(cè)区间可能(néng)性不高(gāo)，但2023年内仍(réng)有(yǒu)可(kě)能对曲线控(kòng)制政策进行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们(men)认为未来一年美国有80％的(de)概率进入衰退。美国银行业(yè)的风(fēng)波提(tí)升了衰退(tuì)概率(lǜ)，劳工市场有潜在降(jiàng)温的可能。随着劳工参与率的提高(gāo)，以及(jí)新增就业的下降，未来失(shī)业率(lǜ)有抬升的可(kě)能，这将会是导致美国(guó)经济名义(yì)上进(jìn)入衰退(tuì)，最主要的推动力。

　　由(yóu)于冬季异常温暖，欧元区(qū)的经济表现好于(yú)预期(qī)。欧元(yuán)区未(wèi)来(lái)12个月出现衰退的机(jī)会为60％。该地区(qū)面临的通胀(zhàng)问题比美(měi)国更为持久。因此(cǐ)，我(wǒ)们预计欧洲央行将(jiāng)再(zài)次加息50个基(jī)点，将存款利率提(tí)高至(zhì)3.5％，并在今年(nián)余下时间保持这一(yī)水平(píng)。中(zhōng)国经济的(de)强势复苏，是全(quán)球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数(shù)据进一步好转，增强了投资者对(duì)于(yú)国(guó)内(nèi)经(jīng)济增长(zhǎng)复苏(sū)的信心。

　　后续美联储(chǔ)加息节奏如何(hé)？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储已经最后一次加息了。虽然(rán)说通胀还没(méi)有回到美联(lián)储的政策目标(biāo)。但是(shì)3月份开始，银(yín)行出现问题，这都是(shì)高利率环(huán)境带(dài)来冷却经济的副作用。在(zài)整体通胀数据(jù)逐步往下走的(de)环(huán)境之下，企业信心也开始(shǐ)是越走(zǒu)越弱。美联(lián)储今年加息或许已经结束。

　　美(měi)联储可能要到了明年上半(bàn)年才会(huì)认真的(de)去考虑降(jiàng)息。虽然(rán)说(shuō)通胀见(jiàn)顶回落，但是回落的速度不(bù)够快(kuài)，而(ér)且美联储主(zhǔ)席(xí)鲍威尔在过(guò)去的半年12个(gè)月多次(cì)提到(dào)，他宁愿经济出(chū)现(xiàn)一个温和的经济(jì)衰退。可见，他对于降低通胀(zhàng)的决心还是非常明显的，就是他(tā)宁愿牺牲经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近的银行业问题，市场对美联储(chǔ)加息的(de)预期发生了(le)较(jiào)大波(bō)动。目(mù)前市场预计，5月份的加息会是最(zuì)后一次，然后在(zài)第四(sì)季度开始逐步调整利率水平，以实现(xiàn)利率的正常化（即降息）。对资本市场来说，这是个好消息(xī)，因为高利率环境导致美元流动(dòng)性下降和(hé)投(tóu)资成本急(jí)剧上(shàng)升，这已经在(zài)全球资本市场上反映出来了(le)。不论(lùn)是美(měi)国的银行(xíng)业还是高收益债券领域，都出现(xiàn)了流(liú)动性(xìng)和短期成本上升带(dài)来的(de)冲击(jī)。

　　胡一帆(fān):我们认为(wèi)美(měi)联储最近一(yī)次(cì)加息后，进入观望态势。现在(zài)市场普遍(biàn)预期从今年(nián)三(sān)季(jì)度开(kāi)始(shǐ)，美(měi)国(guó)将(jiāng)进入一(yī)个技术性(xìng)衰退(tuì)，可能在年底会有一(yī)次减息。但是美联储现在论调还是(shì)比较的鹰派(pài)，至(zhì)少从美联(lián)储官员(yuán)的点阵图看(kàn)，大部分(fēn)美联储官员都认为在2024年前不(bù)会减息，与市(shì)场预(yù)期有一定的差距。当然，我们要动(dòng)态地看(kàn)问题(tí)，应根据未来(lái)几个(gè)月美国经济的实(shí)际情况(kuàng)去做出(chū)调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美联储加息(xī)后进入(rù)了观察期。短(duǎn)期，联储将在控(kòng)通胀及防范金融风险(xiǎn)之间争(zhēng)取平衡。后(hòu)续如果美国金融体系风险继(jì)续(xù)累积并(bìng)形成(chéng)进一步的风险事件，可能会推动联储(chǔ)更早(zǎo)转向(xiàng)。美国经济衰退(tuì)终局确定性(xìng)较高，在此情(qíng)景下，长久期的利率债、高(gāo)评(píng)级(jí)信用债会在大(dà)类资(zī)产(chǎn)中取得(dé)相对较好(hǎo)表(biǎo)现。

　　王昕杰：目(mù)前来看，美联储可能在下(xià)半年降息50个基点。虽然美联储结束加(jiā)息(xī)周期及随后的宽松政策可(kě)能利好股市，但是这仅在没有衰退(tuì)接踵而(ér)至(zhì)时成立。多数(shù)情况下，只有经(jīng)济状(zhuàng)况(kuàng)触底才会构成股(gǔ)市反弹的充分条件。与股票不同，政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)的表(biǎo)现在美联储加息接近(jìn)尾声时通常更容(róng)易预测。一直以来，10年(nián)期政(zhèng)府债收(shōu)益(yì)率的高位几(jǐ)乎总是在最后一次加息前后出(chū)现，然后(hòu)在接下来的12个(gè)月平均下跌70个(gè)基点，原因是增长(zhǎng)放缓及通胀(zhàng)下降压低了收益率。

　　怎(zěn)么看AI带来的投资机会？

　　许(xǔ)长泰：首(shǒu)先(xiān)，一季度(dù)，A股 AI相关的(de)企业已(yǐ)经录得(dé)一定的(de)上涨(zhǎng)。就(jiù)如“淘金热(rè)”的时候(hòu)，做工(gōng)具的大概率能赚钱。工具率先(xiān)获得利好，这是(shì)比较自然(rán)的逻辑。其次，AI会给(gěi)现(xiàn)有的公(gōng)司带来哪些变化，这(zhè)是我们需(xū)要思考(kǎo)的(de)问题。例如广告公司，AI是(shì)否可(kě)以进一步提(tí)升它的投放精准度。不(bù)过，考虑到(dào)部(bù)分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不确定性是(shì)比较高(gāo)的。第三，中(zhōng)国有庞(páng)大(dà)的(de)市场，政府(fǔ)积极的在推(tuī)动数字化的(de)进程，我们认为中(zhōng)国有非常大的潜力。

　　丁晨：大(dà)模型(xíng)在训练环节和推理环(huán)节都需要(yào)消耗大(dà)量的算力，涉及(jí)到的(de)硬件领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服(fú)务(wù)器，以及配套的交换机、光模(mó)块；自去年年(nián)底(dǐ)以来，产业链(liàn)已(yǐ)经陆(lù)续收到了上述硬件产品环节的订单上修。

　　大模(mó)型主要涉及两类产品，一类是(shì)公有云(yún)上部署的大模型(xíng)，包括模型(xíng)的API接口调用、模(mó)型(xíng)的分布(bù)式计算部署、数据库(kù)等(děng)中间件，主要(yào)面向to-C类的终端场(chǎng)景，主要基于生成的字段数（token）来收费；另一(yī)类(lèi)是部(bù)署(shǔ)到私有云上的大模型，主要面向to-B类的终端场景，主要根据部署成(chéng)本来收费；应用场景落(luò)地较为多元，在搜索、文(wén)档处理、文学艺术创作(zuò)、金融、电商(shāng)、企业(yè)内部管理(lǐ)都有非常多可以探索落地的案(àn)例，在未来2-5年将(jiāng)会呈现出百花齐放的格局，投资(zī)机会主要来源于下游潜(qián)在的(de)目标用户群体规模(mó)较大(dà)、用户的付(fù)费意愿(yuàn)强或(huò)者用户的(de)使用时长较长的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很(hěn)多行业。与此(cǐ)同时(shí)，我们看到，中国高度(dù)重视数(shù)字经济，尤其是大数据(jù)、硬科技和软(ruǎn)科技的发展，今年成立(lì)了国家数据局，国(guó)务院重组科技部，三大运营商都加大了在数据(jù)方面的投入(rù)，中国的云企业也发展(zhǎn)迅(xùn)速。

　　我们尤其看好(hǎo)亚洲(zhōu)半导(dǎo)体的发展。该板块目前估值处(chù)于历史低位，随着(zhe)去(qù)库存的稳(wěn)步推进，半(bàn)导体板块在今后(hòu)的(de)6-10个(gè)月(yuè)会有所改(gǎi)善。拥有众多半导(dǎo)体企业的韩国(guó)市场则(zé)将是亚洲上升空(kōng)间(jiān)最大的市场(chǎng)。

　　此外，A股的精(jīng)选科技主题也将有不(bù)俗表现，因为很多中国(guó)的科技(jì)企(qǐ)业在(zài)后疫情时(shí)代，会(huì)更关注利润和(hé)现金流，从而产生一些(xiē)可以跑(pǎo)赢(yíng)大盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型(xíng)（特别(bié)是(shì)机器(qì)学习(xí)与深度学(xué)习模(mó)型）的发展(zhǎn)将(jiāng)带(dài)来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型(xíng)的训练与推理(lǐ)需要大量的(de)算力，这将(jiāng)带动AI专用芯片的需求与(yǔ)发展。云(yún)计(jì)算(suàn)服(fú)务，AI模型需(xū)要庞大的数据集(jí)和计算(suàn)资源(yuán)进行训(xùn)练，这将推动公共(gòng)云服(fú)务商的发展。数据服(fú)务(wù)，AI模型(xíng)需要(yào)海量数据进行训练，数据采集、清洗和标(biāo)注(zhù)服(fú)务将大有可(kě)为。AI软件(jiàn)与(yǔ)服务，在(zài)各行(xíng)业内，AI模型将被(bèi)广(guǎng)泛应(yīng)用，企业将大举采购各类AI软件与服务，如机器(qì)视觉、自(zì)然语言处理、机器人等以满足自动(dòng)化的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界(jiè)高管呼(hū)吁暂停开发(fā)比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更(gèng)强大的(de)系(xì)统。对(duì)此，你怎么看(kàn)？

　　胡(hú)一帆：在一(yī)定程度上(shàng)增(zēng)加公众对AI技术研发的知情权以及行业自律是有其必要性的。一(yī)方(fāng)面，知名人士的呼吁显示(shì)出行业内(nèi)对人工智能安全(quán)与(yǔ)可(kě)控性的(de)高(gāo)度重视，这有助(zhù)于提高公众对此的认识(shí)，同(tóng)时促(cù)进相关法规与标准的出台。暂(zàn)停开(kāi)发更强大(dà)的模型有助(zhù)于行业理解现有(yǒu)模型的风险与影响，为下(xià)一代模型的管控奠定基(jī)础(chǔ)。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足(zú)够强大，需要一定时间观察(chá)其对社会产生(shēng)的影响。但另一(yī)方面，依靠公众人(rén)士(shì)发起的自律(lǜ)性暂停可能难以有效执行。人工智能行业内竞争激烈(liè)，暂停进一(yī)步研究(jiū)难以(yǐ)形成(chéng)广泛共识，领先机(jī)构会继续推进研(yán)究旨在保持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大的生成式AI 模型，并非技术发(fā)展方(fāng)向(xiàng)出现了偏差(chà)，而更多是出于对监管(guǎn)缺(quē)失的担忧，因而呼吁(xū)社会(huì)思考(kǎo)在使用过程中产生(shēng)的法律规制(zhì)风险以及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在公有云上面(miàn)，用(yòng)户交互过程中(zhōng)的(de)数(shù)据可(kě)能涉(shè)及到用(yòng)户隐私和(hé)企业机密，因(yīn)此现在越来越(yuè)多(duō)的企(qǐ)业客户开始转向规划私(sī)有部署大模(mó)型(xíng)。另(lìng)一方面，不法(fǎ)分子也更(gèng)有机(jī)会(huì)借助生成式 AI 提高电(diàn)信诈(zhà)骗的效率、研发限(xiàn)制性产品的效(xiào)率(lǜ)等(děng)。

　　目前，中国监(jiān)管(guǎn)层在(zài)立法(fǎ)进度上领先于(yú)海(hǎi)外，2023年4月11日，国家(jiā)互联网信息办公室(shì)正式(shì)发布《生成式人(rén)工智能服务(wù)管理办(bàn)法（征求意见稿）》，提出生成式人工(gōng)智能(néng)服务提供(gōng)者应(yīng)该承(chéng)担信息安全主体责任，做(zuò)好个人信息(xī)保(bǎo)护、未成年人保护、内容(róng)安全管理等工作，我们相(xiāng)信在生成(chéng)式人工(gōng)智能领域的监管会日益完善(shàn)。

　　今年(nián)剩余时间投(tóu)资(zī)策(cè)略(lüè)如何调(diào)整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市场资产类别(bié)方面，固定收益或者债(zhài)券为优先，低配股票。如果(guǒ)美(měi)国(guó)经济进(jìn)入下半年，经济增长速度持续放缓，衰退风(fēng)险增(zēng)强，那么目(mù)前美国股票(piào)的(de)估(gū)值相对于(yú)企(qǐ)业盈利的(de)预(yù)吴亦凡还出得来吗期是相对乐观(guān)了。

　　如果今年经济(jì)开始放缓，即便美联储不降(jiàng)息(xī) ，那么10年期30年期的美国(guó)国债，它的利率(lǜ)还是(shì)要往(wǎng)下走(zǒu)，利率(lǜ)往下走代表这些债券的价(jià)格(gé)往上升。

　　环(huán)球市场(chǎng)方面：股票的部分摩根资产管(guǎn)理目前(qián)是偏向中国及广泛意(yì)义上(shàng)的(de)亚洲市(shì)场。

　　尽管截至目(mù)前，标普500还是跑赢沪(hù)深300，但(dàn)是经(jīng)验告诉我们(men)，如果中国的企(qǐ)业盈利(lì)增(zēng)长比美(měi)国(guó)快，沪深300或MSCI中国通常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根(gēn)资产管理比较青睐欧美的(de)政府债(zhài)券，再加上(shàng)一(yī)些投(tóu)资等级的企(qǐ)业债。不看好高收(shōu)益债的(de)原因在于：当(dāng)经(jīng)济表现越来越差的(de)时候(hòu)，一些信(xìn)贷评(píng)级比较低的(de)企业(yè)债，它的信(xìn)用(yòng)差(chà)会拉(lā)宽，相应债券价格承压(yā)。货币方(fāng)面：看(kàn)跌(diē)美(měi)元。同时，若美元贬值，大部分的亚(yà)洲货币都(dōu)会得到支持。商品：对能源跟工业金属持相对(duì)中性态度，商品中比较看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资产配置(zhì)策略现在时(shí)间节点看，大类资产相对(duì)配置上，我们(men)认为股票优于(yú)债(zhài)券，优于商品。年(nián)末有降息预(yù)期的(de)条件下(xià)，股(gǔ)票估值压力会减小。商品(pǐn)受全球(qiú)总(zǒng)需求下(xià)降和(hé)中国(guó)复苏缓慢的影响，下半年(nián)反转(zhuǎn)的机会不大。

　　股票市场上，考虑年初至今的表现(xiàn)，之后(hòu)可能会出现中国优于欧美股市的情况。尤其是(shì)香港(gǎng)市场，在(zài)公(gōng)司业绩普遍平稳转好的(de)基本面条件下，受其他(tā)因素影响的估值因素带(dài)来(lái)的下跌(diē)调(diào)整幅度比较大(dà)。换句(jù)话说，目前的港股表现有背离基本(běn)面的情况。

　　胡一(yī)帆：站(zhàn)在资(zī)产(chǎn)配置角度(dù)看，我们认为美(měi)国的盈利(lì)增长及通(tōng)胀前景仍存在较大的不确定(dìng)性。如果通胀下(xià)降，股票表现会较出(chū)色，债券也(yě)会(huì)受(shòu)益。如果经济出现严重衰(shuāi)退，债(zhài)券表现一定(dìng)优于股票。如(rú)果通胀卷土(tǔ)重来，将出现和去年一样的股债(zhài)双(shuāng)杀，对成长股则尤为(wèi)不利。股(gǔ)票市场(chǎng)投资策略：股票方面(miàn)，我们不(bù)看好美股(gǔ)和成长股。我们的股票投资吴亦凡还出得来吗策略是分散配置。我(wǒ)们(men)看好新兴市场，特(tè)别是中国(guó)。

　　债券市场投资策略(lüè)：整体而言(yán)，我们认为今年债券的表现会优于股票的表现，特(tè)别是政府债券和投(tóu)资级(jí)别的债券，能(néng)够(gòu)提供不错的收(shōu)益率，而且(qiě)即使在(zài)经(jīng)济下行的(de)时(shí)候也非(fēi)常(cháng)具(jù)有(yǒu)韧性。商品市场投资策略：我们(men)同时也看好(hǎo)黄金和石油价格(gé)的上涨。看(kàn)好黄金最主要是(shì)因为避(bì)险情绪的上升。我(wǒ)们预测(cè)到2023年底，黄金价(jià)格会达到2100美(měi)元(yuán)/盎司，2024年年3月底之(zhī)前会达(dá)到2200美元/盎司(sī)。

　　我(wǒ)们认为(wèi)油(yóu)价会(huì)进一(yī)步上行，主要是由于供给端的收(shōu)缩(suō)。外(wài)汇市场投资策略：由(yóu)于美联储停止加(jiā)息(xī)，美元的利差优势收窄，因此我们要为美元走(zǒu)软做(zuò)好(hǎo)准(zhǔn)备(bèi)。

　　卢(lú)里：历史走势(shì)上(shàng)看，衰退(tuì)情景后，债(zhài)券和黄金(jīn)表现较(jiào)好，成长股有(yǒu)阶(jiē)段性(xìng)行情衰退(tuì)情(qíng)景下，利率带来的分母端制约改善，利好利率债及高(gāo)评级债券、黄金等资(zī)产类(lèi)别成长(zhǎng)股受分母(mǔ)端改(gǎi)善主导，可能(néng)有阶段性行情；价值股分(fēn)子端承压(yā)，整(zhěng)体(tǐ)回(huí)落石(shí)油等大(dà)宗商品由于需求下(xià)降，整体回落。

　　A股(gǔ)市(shì)场相对和绝对估值(zhí)均处于较低位置(zhì)，宏观环境有利于权益市场，风格上建议(yì)高配制造、科(kē)技，低(dī)配周期(qī)、金融地产，标配(pèi)消费(fèi)和医药；创业板(bǎn)指的(de)吸引力相对(duì)高于(yú)沪深300。行业(yè)层面，电(diàn)子、医药、军工、食(shí)品饮料(liào)、建筑材料(liào)等行业机会相对较(jiào)多(duō)。

　　港股市场(chǎng)结(jié)构上看(kàn)好：盈(yíng)利能(néng)力稳定(dìng)、高(gāo)股息的(de)优质央(yāng)国(guó)企；契合数字(zì)中国建设方(fāng)向，受益于(yú)复苏的互联网板块(kuài)。我们对美(měi)股(gǔ)偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资产(chǎn)（例如美股）对(duì)分子端(duān)下行的定价不足。后续(xù)若进入利率快(kuài)速改善期，成长(zhǎng)风(fēng)格(gé)可能(néng)阶段性跑赢价(jià)值。

　　市(shì)场交易(yì)重心(xīn)可能(néng)从衰(shuāi)退(tuì)转向复苏(sū)，美元也可能启动趋势性(xìng)下行周期。

　　货币方面：人民(mín)币汇率在美(měi)元(yuán)反弹时点可能仍强于一(yī)篮(lán)子货币。日元可(kě)能扭转颓势，启动(dòng)均值回归(guī)行情。欧洲经济衰(shuāi)退预期(qī)和(hé)欧洲能源供应短缺风险持续，欧(ōu)元2023年仍然趋弱，但在(zài)美元强(qiáng)势周(zhōu)期(qī)逆转后，欧元存在一定重新(xīn)反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰：在(zài)股票方面，我们继续(xù)看(kàn)好(hǎo)亚洲（日本除外），并在美国和欧洲采取防御性行(xíng)业立场。看好(hǎo)中国，因为即使在2022年10月的反弹之后，目前中国市(shì)场(chǎng)股(gǔ)票(piào)估值仍然(rán)低(dī)廉，政策制定者继续(xù)支持经济增长，最(zuì)近的银行存(cún)款(kuǎn)准备金率下(xià)调就是明证(zhèng)。我们对美元进一步走弱(ruò)的预期应该会支持(chí)除(chú)日本以外(wài)的(de)亚洲市场(chǎng)表现(xiàn)。

　　在(zài)债券方(fāng)面，我们(men)增(zēng)加(jiā)了对高(gāo)质量(liàng)政府债(zhài)券的敞口，并(bìng)减少(shǎo)了对(duì)高收益债务的敞口(kǒu)。

　　我们(men)更青睐(lài)发达市(shì)场投资级政府债(zhài)券，较不青睐高收益债券。这与美国(guó)的衰退周期所体现出的(de)特征一致，在美国，政府债券通常受益于债券(quàn)收益率的下降（因为市场(chǎng)对增(zēng)长放缓和最终降息的定价），而公司债券收益率相对于美国政府债券的溢价因信贷(dài)质量恶化的(de)预期而扩大。

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